• 海通策略荀玉根:到底什么指數代表大盤和小盤?

    好買說:春節之后,A股中前期表現占優的個股大幅回調,市值風格正向中小盤切換。海通策略認為,小盤指數領漲,市值下沉現象背后的本質其實是市場結構分化下的行業輪動。

    到底什么指數代表大盤和小盤?

    作者:楊錦、荀玉根

    春節之后A股行情的一個顯著特征是前期表現占優的個股大幅回調,春節至今(21/02/18-21/09/07,下同)滬深300跌幅為14%,與之相對的是節后國證2000、中證1000、中證500指數取得明顯超額收益:今年春節至今國證2000漲幅為34%、中證1000為25%、中證500為15%,萬得全A漲幅為3%。不少投資者以上證50、滬深300代表大盤,以中證500代表中盤,以中證1000、國證2000代表小盤,認為2016年開始的大盤股占優的行情已經結束,市值風格正向中小盤切換。但實際情況真的如此嗎?我們首先需要討論到底大、小盤分別用什么指數來代表。

    截至2021/09/07,滬深兩市共有4460家上市公司,我們按照市值大小將所有上市公司三等分為大市值層、中市值層、小市值層。具體來看,大市值層的總市值均值為560億元、中位數為239億元,中市值層的總市值均值為64億元、中位數為61億元,小市值層的總市值均值為28億元、中位數為28億元。

    一般來說,大家常用上證50、滬深300、中證100等指數代表大盤風格,用中證500指數代表中盤,用中證1000、國證2000等指數來代表小盤風格。我們結合所有個股的市值分層數據,從各個指數成分股的市值情況來看這樣的刻畫是否準確:

    上證50、中證100、滬深300可代表大盤。具體來看:上證50成分股總市值均值為3890億元、中位數為2523億元;中證100成分股總市值均值為3226億元、中位數為2395億元;滬深300成分股總市值均值為1657億元、中位數為956億元。以上三個指數成分股總市值均值和中位數均高于全部A股大市值層。

    中證500可代表中大盤,中證1000可代表中盤。中證500成分股總市值均值為274億元、中位數為232億元,高于中市值層、略低于大市值層;中證1000成分股總市值均值為128億元、中位數為93億元,略高于中市值層。若統計樣本為所有A股,均值為217億元、中位數為61億元,與中證1000最為接近。因此從全部A股的市值分層角度,用中證500刻畫中大盤、中證1000刻畫中盤會更加合適。

    國證2000與小市值層最為接近。國證2000成分股總市值均值為71億元、中位數為53億元,略高于小市值層,但已經是以上指數中與小市值層最為接近的。

    綜上,從各個指數成分股的市值情況來看,上證50、中證100、滬深300代表大盤,中證500代表中大盤,中證1000代表中盤,國證2000代表小盤更為合適。那么春節后中證500、中證1000指數的占優是否說明市值風格正在下沉?我們認為從行業結構看,大小盤風格指數分化的背后其實是行業的分化。從各個指數的大類行業權重上看,上證50、中證100、滬深300這三個大盤指數更加偏向大金融和大消費,而中證500、中證1000、國證2000這三個中小盤指數成分中,能源材料、制造占比更大。今年春節以來,鋼鐵、采掘、有色金屬、電氣設備等能源材料和制造行業領漲,金融、消費等行業表現不佳,成分股更加偏向能源材料行業的中證500、中證1000、國證2000指數的表現更為優異。因此,小盤指數領漲,市值下沉現象背后的本質其實是市場結構分化下的行業輪動。

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